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　　作者ღ◈★✿：鲁政委ღ◈★✿、陈昊ღ◈★✿、郭于玮ღ◈★✿、吕爽ღ◈★✿、陈敬（鲁政委系中国首席经济学家论坛理事ღ◈★✿、兴业银行首席经济学家）

　　2023年ღ◈★✿，券商资管管理资产规模继续压降ღ◈★✿，不过券商资管管理规模在2024年一季度环比企稳ღ◈★✿。结合中基协发布的分类标准ღ◈★✿，本文对于券商资管产品的考察口径为证券公司及其资管子公司ღ◈★✿，券商资管规模范围包括证券公司及其资管子公司管理的私募资管产品（集合资产管理计划ღ◈★✿、单一资产管理计划）ღ◈★✿、公募基金产品ღ◈★✿、企业资产证券化产品等ღ◈★✿。截至2024年一季度末ღ◈★✿，券商资管的管理资产规模约7.96万亿元ღ◈★✿，与2023年年末基本持平ღ◈★✿，小幅增加约0.1万亿ღ◈★✿，较2022年年末收缩0.85万亿元ღ◈★✿。

　　在业务结构上ღ◈★✿，2023年券商私募资管产品规模收缩ღ◈★✿，公募基金业务规模小幅上升ღ◈★✿。截至2024年一季度末ღ◈★✿，券商资管产品中ღ◈★✿，私募资管产品ღ◈★✿、公募基金产品ღ◈★✿、企业资产证券化产品存续规模分别为5.35万亿元ღ◈★✿、0.77万亿元ღ◈★✿、1.84万亿元ღ◈★✿，分别较2023年年末增加0.05万亿元ღ◈★✿、增加0.02万亿元ღ◈★✿、增加0.03万亿元ღ◈★✿，较2022年年末减少0.93万亿元ღ◈★✿、增加0.04万亿元ღ◈★✿、增加0.04万亿元ღ◈★✿。

　　从收益率水平上来看ღ◈★✿，考虑到券商资管产品种类较多ღ◈★✿，我们选择发行规模相对较大的集合资管产品收益为代表进行考察ღ◈★✿。根据Wind所统计的数据ღ◈★✿，2023年度券商集合资管中ღ◈★✿，固收类ღ◈★✿、权益类和混合类产品的收益率中位数分别为6.33%ღ◈★✿、0.56%和-6.75%ღ◈★✿，相关产品的收益率平均数与中位数大致相当ღ◈★✿。

　　受业务持续转型ღ◈★✿、资本市场波动等多方面因素影响ღ◈★✿，2023年证券公司资产管理业务净收入较2022年出现下滑ღ◈★✿。根据中证协统计ღ◈★✿，145家证券公司2023年度资产管理业务净收入224.79亿元ღ◈★✿，较2022年年末下降17.05%ღ◈★✿，资产管理业务收入占证券公司营业收入比重较2022年下降了1.32个百分点至5.54%ღ◈★✿。

　　2023年券商资管子公司牌照批复进度加快ღ◈★✿，各券商资管子公司积极申请公募业务资格拓展公司业务转型范围ღ◈★✿。2022年5月20日证监会发布的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（证监会令第198号）第二条规定ღ◈★✿：“公募基金管理人由基金管理公司或者经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）核准取得公募基金管理业务资格的其他资产管理机构（以下简称“其他公募基金管理人”）担任……本办法所称其他资产管理机构ღ◈★✿，包括在境内设立的从事资产管理业务的证券公司资产管理子公司ღ◈★✿、保险资产管理公司ღ◈★✿、商业银行理财子公司ღ◈★✿、在中国证券投资基金业协会（以下简称“基金业协会”）登记的专门从事非公开募集证券投资基金管理业务的机构以及中国证监会规定的其他机构ღ◈★✿。”由此ღ◈★✿，证券公司积极申请资管子公司牌照成为券商资管业务转型的基础ღ◈★✿。2023年ღ◈★✿，长城证券ღ◈★✿、国联证券ღ◈★✿、华安证券ღ◈★✿、国信证券ღ◈★✿、华福证券等5家券商的资管子公司获批ღ◈★✿。2023年年末ღ◈★✿，全行业共有30家券商子公司成立或获批ღ◈★✿。

　　在券商子公司中ღ◈★✿，2023年有2家券商资管子公司获得公募业务资格ღ◈★✿，预计未来获得公募业务资格的券商子公司数量将进一步增加ღ◈★✿。2023年ღ◈★✿，招商资管ღ◈★✿、兴证资管获批公募业务管理资格ღ◈★✿。截至2023年年末ღ◈★✿，券商资管行业中ღ◈★✿，共有14家证券公司及其资管子公司获得公募业务管理资格ღ◈★✿。

　　2023年ღ◈★✿，券商私募资管行业整体规模持续压降ღ◈★✿。2023年ღ◈★✿，私募资管行业整体存续规模12.41万亿元ღ◈★✿，较2022年年末下降1.9万亿元ღ◈★✿。结构上ღ◈★✿，2023年年末ღ◈★✿，券商资管ღ◈★✿、证券公司私募子公司ღ◈★✿、基金公司ღ◈★✿、基金子公司ღ◈★✿、期货公司及其资管子公司所发行的私募资管产品存续规模分别为5.30万亿元ღ◈★✿、0.62万亿元ღ◈★✿、4.77万亿元ღ◈★✿、1.43万亿元ღ◈★✿、0.27万亿元ღ◈★✿，占行业存续规模分别为42.75%ღ◈★✿、5.00%ღ◈★✿、38.45%ღ◈★✿、11.50%ღ◈★✿、2.21%ღ◈★✿，分别较2022年年末下降0.98万亿元ღ◈★✿、上升0.03万亿元ღ◈★✿、下降0.43万亿元美高梅mgm最新登录入口ღ◈★✿、下降0.49万亿元ღ◈★✿、下降0.04万亿元ღ◈★✿。

　　2024年1-4月私募资管行业存续规模较上年末基本保持稳定ღ◈★✿，预计2024年行业规模降幅收窄ღ◈★✿，行业规模将逐步企稳ღ◈★✿。2024年4月末ღ◈★✿，私募资管行业整体存续规模12.65万亿元ღ◈★✿，较2023年年末上升0.24万亿元ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，券商资管存续规模5.64万亿元ღ◈★✿，较2023年年末上升0.34万亿元ღ◈★✿。

　　受金融市场波动等因素影响ღ◈★✿，2023年多类产品存续规模均呈现收缩ღ◈★✿。受2024年一季度债券市场收益率持续下行影响ღ◈★✿，固收类产品规模企稳回升ღ◈★✿。2023年年末ღ◈★✿，券商资管集合资产管理计划ღ◈★✿、单一资产管理计划存续规模分别为2.59万亿元ღ◈★✿、2.71万亿元ღ◈★✿，分别较2022年年末下降0.59万亿元ღ◈★✿、0.39万亿元ღ◈★✿。从产品类型来看ღ◈★✿，2023年年末ღ◈★✿，权益类ღ◈★✿、固收类ღ◈★✿、商品及金融衍生品类ღ◈★✿、混合类产品存续规模分别为0.47 万亿元ღ◈★✿、4.27万亿元ღ◈★✿、0.04 万亿元ღ◈★✿、0.53万亿元ღ◈★✿，较上2022年年末减少0.06万亿元ღ◈★✿、减少0.85万亿元ღ◈★✿、增加0.01万亿元ღ◈★✿、减少0.08万亿元ღ◈★✿。而在2024年1-4月ღ◈★✿，受债券市场行情表现影响ღ◈★✿，固收类产品规模企稳小幅回升ღ◈★✿，2024年4月末ღ◈★✿，固收类产品存续规模4.58万亿元ღ◈★✿，较2023年年末增加0.31万亿元ღ◈★✿。

　　券商资管2023年新增备案私募资管产品规模以集合资产管理计划为主ღ◈★✿，业务积极向主动管理转型ღ◈★✿。在产品类型上ღ◈★✿，券商资管以固收类ღ◈★✿、混合类产品为主ღ◈★✿。2023年ღ◈★✿，券商资管共计备案私募资管产品设立规模3024.48亿元ღ◈★✿，其中ღ◈★✿，集合资产管理计划占比约70%ღ◈★✿、单一资产管理计划占比约30%ღ◈★✿，券商资管私募资管业务向主动管理方向转型ღ◈★✿。在产品类型上ღ◈★✿，从备案数量来看ღ◈★✿，2023年全年ღ◈★✿，券商私募资管产品备案通过数量中ღ◈★✿，权益类ღ◈★✿、固收类ღ◈★✿、商品及金融衍生品类ღ◈★✿、混合类分别为484款ღ◈★✿、3381款ღ◈★✿、217款ღ◈★✿、1876款ღ◈★✿。

　　2023年券商资管子公司所发行的公募基金业务规模基本保持平稳ღ◈★✿，债基贡献主要的增量规模ღ◈★✿。2023年ღ◈★✿，共有14家券商及其资管子公司获得开展公募业务资格ღ◈★✿，其中12家机构披露其公募基金业务规模及结构ღ◈★✿。2023年年末ღ◈★✿，12家券商资管子公司的公募基金业务规模净值为7466.7亿元ღ◈★✿，较2022年年末增长199.42亿元ღ◈★✿。

　　从产品结构来看ღ◈★✿，2023年年末ღ◈★✿，货币型ღ◈★✿、股票型ღ◈★✿、混合型ღ◈★✿、债券型基金净值占比分别为24.11%ღ◈★✿、1.10%ღ◈★✿、20.53%ღ◈★✿、51.86%ღ◈★✿。债基是券商及其资管子公司发力公募基金业务的主力产品ღ◈★✿。

　　从产品规模净值变化来看ღ◈★✿，2023年券商资管公募基金业务规模主要由债基贡献ღ◈★✿。2023年年末ღ◈★✿，券商资管子公司所发行的货币型ღ◈★✿、股票型ღ◈★✿、混合型ღ◈★✿、债券型公募基金产品净值分别较2022年年末减少105.19亿元ღ◈★✿、增加24.81亿元ღ◈★✿、减少378.49亿元ღ◈★✿、增加665.89亿元手机宝典ღ◈★✿。

　　从券商资管子公司的公募基金业务发展情况来看ღ◈★✿，机构间规模表现分化ღ◈★✿，2023年山证资管ღ◈★✿、国泰君安资管ღ◈★✿、财通资管等机构的公募基金业务规模较2022年年末增加ღ◈★✿。从存续规模来看ღ◈★✿，2024年一季度末ღ◈★✿，东证资管ღ◈★✿、中银证券ღ◈★✿、财通资管ღ◈★✿、华泰证券资管公募业务规模净值超过1000亿元ღ◈★✿。从规模变化情况来看ღ◈★✿，2023年年末山证资管ღ◈★✿、国泰君安资管ღ◈★✿、财通资管ღ◈★✿、渤海汇金业务规模净值较2022年年末提升较为明显ღ◈★✿，分别增加了123.14亿元ღ◈★✿、93.31亿元ღ◈★✿、77.92亿元ღ◈★✿、66.68亿元至299.61亿元ღ◈★✿、537.60亿元ღ◈★✿、1143.70亿元ღ◈★✿、197.43亿元ღ◈★✿。同时ღ◈★✿，招商资管ღ◈★✿、东证资管等机构公募业务规模出现收缩ღ◈★✿。

　　应当指出的是ღ◈★✿，不同券商资管机构的公募基金业务发力重点产品存在一定差异ღ◈★✿。从2023年年末券商资管子公司所发行的各类产品规模来看ღ◈★✿，除了着力发展债基外ღ◈★✿，部分机构还推动其他产品发展ღ◈★✿。如招商资管ღ◈★✿、华泰证券资管等重点布局货基ღ◈★✿，上述两家券商资管子公司的货基规模占比分别约98.21%ღ◈★✿、76.96%ღ◈★✿；东证资管ღ◈★✿、中泰资管则重点布局混合类基金ღ◈★✿，上述两家券商资管子公司的混合类公募基金规模占比分别约60.17%ღ◈★✿、40.29%ღ◈★✿；国泰君安资管产品布局较为均衡ღ◈★✿，其货币市场型ღ◈★✿、股票型ღ◈★✿、混合型ღ◈★✿、债券型规模分别占比29.75%ღ◈★✿、7.53%手机宝典ღ◈★✿、12.09%ღ◈★✿、36.14%ღ◈★✿。

　　证券公司重视发展专项资产管理业务ღ◈★✿，是管理企业资产证券化产品的机构主力ღ◈★✿。根据中基协《中国证券投资基金业年报（2023）》披露ღ◈★✿，截至2022年年末ღ◈★✿，共有122 家机构管理企业资产证券化产品ღ◈★✿，其中证券公司及其资管子公司85家ღ◈★✿，基金子公司35家ღ◈★✿、信托公司2家ღ◈★✿。从存续规模来看ღ◈★✿，2023年年末ღ◈★✿，证券公司ღ◈★✿、基金子公司ღ◈★✿、信托公司业务存续规模分别为18109.65亿元ღ◈★✿、1112.27亿元ღ◈★✿、16.68亿元ღ◈★✿，占比分别为94.13%ღ◈★✿、5.78%ღ◈★✿、0.09%ღ◈★✿，较2022年年末同比增加0.90%ღ◈★✿、减少26.56% ღ◈★✿、减少7.23%ღ◈★✿。

　　企业资产证券化产品以债权类为主ღ◈★✿，REITs类产品占比逐步提升ღ◈★✿。从存量规模来看ღ◈★✿，2023年年末ღ◈★✿，企业资产证券化产品中债权类ღ◈★✿、未来经营收入类ღ◈★✿、REITs类ღ◈★✿、其他分别占比76.93%ღ◈★✿、7.63%ღ◈★✿、15.26%ღ◈★✿、0.18%ღ◈★✿。从规模结构变化来看ღ◈★✿，REITs类产品规模占比在2023年有明显提升ღ◈★✿。2024年1季度ღ◈★✿，REITs类产品规模占比约17.13%ღ◈★✿，较2023年同期提升4.37个百分点ღ◈★✿。

　　部分券商资管重点发力专项资产管理业务ღ◈★✿，企业资产证券化业务月均规模2023年出现较显著增加ღ◈★✿。从中基协披露的季度前20家机构企业资产证券化产品月均规模来看ღ◈★✿，2024年一季度末ღ◈★✿，中信证券ღ◈★✿、中信建投证券ღ◈★✿、华泰证券资管ღ◈★✿、平安证券ღ◈★✿、国泰君安资管ღ◈★✿、中金公司企业资产证券化业务月均规模超过1000亿元ღ◈★✿。在披露数据的机构中ღ◈★✿，2023年ღ◈★✿，中信建投ღ◈★✿、国泰君安资管ღ◈★✿、平安证券ღ◈★✿、国联证券等业务月均规模较2022年提升最多ღ◈★✿，分别增加395亿元ღ◈★✿、244亿元ღ◈★✿、108亿元ღ◈★✿、107亿元至1606亿元ღ◈★✿、1564亿元ღ◈★✿、1721亿元ღ◈★✿、333亿元ღ◈★✿。

　　2023年ღ◈★✿，券商资管业务结构深化调整ღ◈★✿，逐步增强主动管理能力ღ◈★✿，持续向公募业务及专项资产管理业务转型ღ◈★✿，结合证券公司平台及自身禀赋ღ◈★✿，券商资管探索差异化发展方向ღ◈★✿。近年券商资管中ღ◈★✿，私募资管产品存续规模整体呈下降趋势ღ◈★✿，持续整改通道业务以及其他不符合《资管新规》及其配套文件要求的产品ღ◈★✿。叠加资本市场波动加剧ღ◈★✿、机构投资者配置需求未有显著增加等因素ღ◈★✿，券商资管新产品发行面临较多阻碍ღ◈★✿。寻找规模扩张及业务转型的突破口是近年券商资管行业面临的共同挑战ღ◈★✿。

　　大力发展公募基金业务以及专项资产管理业务也已成为行业转型发展趋势ღ◈★✿。2023年券商资管公募基金业务以及证券公司企业资产证券化业务规模与2022年基本持平ღ◈★✿，未来有进一步拓展的潜力ღ◈★✿。相关业务深化发展需要券商资管进一步深化战略布局ღ◈★✿、增强集团协同ღ◈★✿、推动渠道转型ღ◈★✿、提升投研能力ღ◈★✿。

　　券商资管机构的公募基金业务协同券商投顾体系发展战略ღ◈★✿，突出特色产品ღ◈★✿，扩大零售端客户渠道ღ◈★✿。在渠道端ღ◈★✿，券商资管长期以私募产品为主ღ◈★✿，客户结构以机构客户为主ღ◈★✿。根据中基协统计ღ◈★✿，2022年券商资管私募产品直接出资者中ღ◈★✿，银行理财资金ღ◈★✿、银行自有资金分别占比48.79%ღ◈★✿、20.45%ღ◈★✿，居民资金仅占比11.05%ღ◈★✿。券商资管在发展公募基金业务时面临零售客户渠道前期积累不足的情况ღ◈★✿。因此ღ◈★✿，未来券商资管机构发展公募基金业务时ღ◈★✿，应积极融入集团投顾体系建设ღ◈★✿，协同母证券公司销售渠道ღ◈★✿，扩大零售端入口手机宝典ღ◈★✿。在产品端ღ◈★✿，一方面ღ◈★✿，券商资管机构不断提升自身投资能力ღ◈★✿，形成细分特色产品谱系ღ◈★✿。如东证资管ღ◈★✿、中泰资管ღ◈★✿、华泰证券资管等机构部分主动权益型基金近年表现较为稳健ღ◈★✿；另一方面ღ◈★✿，券商资管基于投顾业务发展趋势ღ◈★✿，发行指数类产品ღ◈★✿、FOF投资等ღ◈★✿。

　　券商资管专项资产管理业务可以协同券商投行业务资源ღ◈★✿，发掘实体经济融资需求ღ◈★✿，协同提供综合化金融服务ღ◈★✿。券商资管业务发挥券商在资产挖掘ღ◈★✿、定价ღ◈★✿、销售等多方面优势ღ◈★✿，提供投行类综合金融服务ღ◈★✿，进一步拓宽实体企业融资渠道ღ◈★✿。如海通资管近年与海通证券债券融资条线建立沟通合作机制ღ◈★✿，形成“海通资管作为计划管理人+海通证券作为销售机构”的资产证券化业务合作及服务模式ღ◈★✿，重点挖掘应收账款ღ◈★✿、融资租赁以及商业物业抵押贷款等基础资产的资产证券化市场需求ღ◈★✿。

　　2023年ღ◈★✿，全球资管行业整体规模较2022年复苏扩张ღ◈★✿，但行业利润整体同比下降ღ◈★✿。根据BCG发布的报告统计ღ◈★✿，截至2023年年末ღ◈★✿，全球资管行业管理资产规模118.70万亿美元ღ◈★✿，同比增长12.00%ღ◈★✿，增速较2022年复苏增长ღ◈★✿，全年净流入2.10万亿美元ღ◈★✿。从盈利表现来看ღ◈★✿，行业在面临较大收入增长压力的同时ღ◈★✿，亦面对着成本刚性问题ღ◈★✿。2023年ღ◈★✿，预计全球资管行业营业收入将同比微增0.20%ღ◈★✿，而成本同比增长约4.30%ღ◈★✿，净利润同比下降约8.10%ღ◈★✿。

　　全球资管行业盈利情况的变化与近年来全球资管行业产品结构调整趋势有关ღ◈★✿。近年来ღ◈★✿，低费率的被动型产品规模快速扩张ღ◈★✿，而资管公司投入成本研发的新产品对资金吸引力不强ღ◈★✿，这导致资管机构收入增长空间有限ღ◈★✿。

　　从静态规模来看ღ◈★✿，2023年年末ღ◈★✿，北美ღ◈★✿、欧洲地区资管行业的管理规模相对领先ღ◈★✿；而在2023年ღ◈★✿，北美ღ◈★✿、日本和澳大利亚地区资管行业规模增速较高ღ◈★✿。分地区来看ღ◈★✿，根据BCG统计ღ◈★✿，截至2023年年末ღ◈★✿，北美洲ღ◈★✿、欧洲ღ◈★✿、日本和澳大利亚ღ◈★✿、拉丁美洲ღ◈★✿、中东和非洲ღ◈★✿、亚太地区（不含日本和澳大利亚）资产管理规模约55.60万亿美元ღ◈★✿、25.30万亿美元ღ◈★✿、7.90万亿美元 ღ◈★✿、2.30万亿美元ღ◈★✿、2.50万亿美元ღ◈★✿、22.00万亿美元ღ◈★✿，分别同比增长约15.60%ღ◈★✿、8.10%ღ◈★✿、14.50%ღ◈★✿、9.50%ღ◈★✿、8.70%ღ◈★✿、5.30%ღ◈★✿。

　　分不同产品类别来看ღ◈★✿，另类资产的投资管理贡献了超过一半的收入ღ◈★✿，而低费率的被动策略产品规模持续扩张ღ◈★✿，主动管理策略产品占比企稳ღ◈★✿。2023年年末ღ◈★✿，主动管理策略整体占比仍最高ღ◈★✿，核心市场主动策略（Active core）ღ◈★✿、新兴市场主动策略（Active specialties）产品规模在全球资管行业总规模中的占比合计为45%ღ◈★✿，规模占比与2022年结构基本一致ღ◈★✿；而被动策略产品规模占比约20%ღ◈★✿，较2022年年末上升近1个百分点ღ◈★✿。从收入贡献来看ღ◈★✿，2023年ღ◈★✿，虽然另类资产管理规模占比20%ღ◈★✿，但贡献近54%的收入ღ◈★✿，而规模占比近20%的被动策略产品仅贡献了4%的收入ღ◈★✿。

　　另类资产投向中ღ◈★✿，私募股权占比提升ღ◈★✿、对冲基金占比下降ღ◈★✿，私募股权及对冲基金合计贡献近80%的收入ღ◈★✿。从另类资产结构来看ღ◈★✿，私募股权（Private equity）占比仍最高且份额继续上升ღ◈★✿，对冲基金（Hedge funds）ღ◈★✿、不动产（Real estate）占比则持续下降ღ◈★✿。2023年年末ღ◈★✿，私募股权ღ◈★✿、不动产ღ◈★✿，对冲基金分别占比约45%ღ◈★✿、19%ღ◈★✿、19%ღ◈★✿，较2022年年末提升约4个百分点ღ◈★✿、下降约1个百分点ღ◈★✿、下降约2个百分点ღ◈★✿。从收入贡献来看ღ◈★✿，2023年ღ◈★✿，私募股权及对冲基金合计贡献近80%的收入ღ◈★✿，分别约为55%ღ◈★✿、25%ღ◈★✿。

　　从各类机构的发展情况来看ღ◈★✿，资金主要流向大型机构导致机构集中度持续提升ღ◈★✿。从共同基金资金净流向来看ღ◈★✿，2023年ღ◈★✿，被动共同基金有约95%净资金流向前十大资金净流入机构ღ◈★✿，该比例较2010年增加约4个百分点ღ◈★✿；主动共同基金有约67%净资金流向前十大资金净流入机构ღ◈★✿，该比例较2010年增加约12个百分点ღ◈★✿。

　　发达地区资管行业经历多年发展ღ◈★✿，在取得资产管理业务规模领先的同时也在相关领域形成自身特色ღ◈★✿。本部分将聚焦观察近年美国ღ◈★✿、欧洲ღ◈★✿、日本资管行业发展趋势及2023年业务特征变化ღ◈★✿。

　　2023年美国资管行业主要投资产品中共同基金ღ◈★✿、ETF等获得资金净流入ღ◈★✿，规模同比增加ღ◈★✿，私募基金规模整体持平ღ◈★✿。从产品结构来看ღ◈★✿，共同基金仍是美国资管市场最主要的投资产品ღ◈★✿。2023年年末ღ◈★✿，共同基金ღ◈★✿、ETF规模分别为25.50万亿美元ღ◈★✿、8.10万亿美元ღ◈★✿，分别较2022年年末同比提升15.40%ღ◈★✿、24.80%ღ◈★✿。根据美国证券监督委员会（SEC）统计ღ◈★✿，截至2023年9月末ღ◈★✿，美国私募基金净资产共14.10万亿美元ღ◈★✿，与2022年年末基本持平ღ◈★✿。

　　在共同基金方面ღ◈★✿，共同基金中权益型共同基金规模占比超过50%ღ◈★✿，货币基金占比提升ღ◈★✿。2023年年末ღ◈★✿，权益型ღ◈★✿、债券型ღ◈★✿、混合型ღ◈★✿、货币型共同基金规模分别为13.30万亿美元ღ◈★✿、4.70万亿美元ღ◈★✿、1.60万亿美元ღ◈★✿、5.90万亿美元ღ◈★✿，占比分别约52.10%ღ◈★✿、18.60%ღ◈★✿、6.10%ღ◈★✿、23.20%ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，货币基金占比近年逐步增加ღ◈★✿，2023年年末较2022年年末进一步提升1.60个百分点ღ◈★✿。

　　2023年共同基金净新增资金较2022年出现正增长ღ◈★✿，结构上主要流向货币基金ღ◈★✿。根据投资公司协会（ICI）报告显示ღ◈★✿，2023年共同基金净新增资金（新基金销售量减去赎回加净交易量）为2920亿美元ღ◈★✿，而2022年则为净流出1.10万亿美元ღ◈★✿。从结构上来看ღ◈★✿，受到2023年美国短端利率快速上升等因素影响ღ◈★✿，货币基金净新增流入9570亿美元ღ◈★✿，而权益型ღ◈★✿、混合型和债券型共同基金等长期限共同基金则净流出6650亿美元资金ღ◈★✿。

　　值得注意的是ღ◈★✿，在权益型基金内部ღ◈★✿，投资者对权益型产品的配置由权益型共同基金转向权益型ETFღ◈★✿。2023年ღ◈★✿，美国权益型共同基金全年共计流出约5180亿美元ღ◈★✿。而权益型ETF总规模在2023年快速回升ღ◈★✿，2023年年末ღ◈★✿，美国国内大盘股ETFღ◈★✿、其他国内股ETFღ◈★✿、全球/国际股ETF规模分别较2022年年末增加7740亿美元ღ◈★✿、3850亿美元ღ◈★✿、2150亿美元ღ◈★✿。

　　从资金端来看ღ◈★✿，美国居民资金带动共同基金规模维持高基数ღ◈★✿，资金来源主要为居民养老金账户ღ◈★✿。从资金结构来看ღ◈★✿，2023年ღ◈★✿，美国居民实际持有的共同基金规模占共同基金整体规模约88.30%ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，该比例在权益型ღ◈★✿、混合型及债券型共同基金中共计约94.80%ღ◈★✿，在货币市场基金中约66.70%ღ◈★✿。在美国居民配置共同基金的结构中ღ◈★✿，约52.70%来自于IRAsღ◈★✿、DC计划等账户ღ◈★✿。

　　从销售渠道来看ღ◈★✿，美国居民主要通过专业投资顾问或经济折扣商或基金公司投资共同基金ღ◈★✿，资金来源主要为居民养老金账户ღ◈★✿。从销售渠道来看ღ◈★✿，2023年ღ◈★✿，美国居民在通过退休计划外的方式投资共同基金的途径中ღ◈★✿，仅通过专业投资顾问进行配置的比例近48%ღ◈★✿，该比例较2022年基本持平ღ◈★✿。

　　根据EFAMA估计ღ◈★✿，2023年9月末欧洲资产管理规模约28.60万亿欧元ღ◈★✿，较2022年年末小幅上升约3个百分点ღ◈★✿。从产品结构来看ღ◈★✿，根据EFAMA分类ღ◈★✿，投资产品分为投资基金（investment funds）和委托投资（discretionary mandates）ღ◈★✿，近年投资基金占比持续上升ღ◈★✿，截至2022年年末ღ◈★✿，相关占比约56.50%美高梅mgm最新登录入口ღ◈★✿。预计2023年延续以投资基金为主的产品结构ღ◈★✿。

　　2023年投资基金规模增速或快于整体管理资产规模增速ღ◈★✿。2023年年末ღ◈★✿，投资基金规模约20.70万亿欧元ღ◈★✿，较2022年年末提升约8.40%ღ◈★✿。从产品分类来看ღ◈★✿，UCITS产品ღ◈★✿、AIFs产品分别占比63.30%ღ◈★✿、36.20%ღ◈★✿。从地区分布来看ღ◈★✿，前五大地区分别为卢森堡ღ◈★✿、爱尔兰ღ◈★✿、德国ღ◈★✿、法国ღ◈★✿、英国ღ◈★✿，管理规模占比分别约25.50%ღ◈★✿、19.70%ღ◈★✿、12.80%ღ◈★✿、11.00%ღ◈★✿、9.20%ღ◈★✿。

　　受欧洲快速加息政策暂停及短端利率维持较高水平影响ღ◈★✿，2023年欧洲投资基金中债券型基金和货币基金净销售额明显回升ღ◈★✿。从净资产规模来看ღ◈★✿，权益型基金在投资基金占比仍维持第一ღ◈★✿，2023年年末ღ◈★✿，投资基金中权益型ღ◈★✿、债券型ღ◈★✿、多资产ღ◈★✿、货币市场基金分别占比31.80%ღ◈★✿、19.80%ღ◈★✿、19.10%ღ◈★✿、8.50%ღ◈★✿。从净销售量来看ღ◈★✿，资金转向债券型和货币市场基金ღ◈★✿，2023年投资基金净销售量3170亿欧元ღ◈★✿，其中权益型ღ◈★✿、债券型ღ◈★✿、多资产ღ◈★✿、货币市场基金规模净变化量分别为减少190亿欧元ღ◈★✿、增加1330亿欧元ღ◈★✿、减少550亿欧元ღ◈★✿、增加1790亿欧元ღ◈★✿。

　　一方面ღ◈★✿，此前欧洲长期处于低利率环境ღ◈★✿，而欧洲股票市场整体向好ღ◈★✿，权益型产品维持较高份额ღ◈★✿。2023年年末ღ◈★✿，UCITS产品权益型基金规模占比约43.90%ღ◈★✿，较2012年年末提升10.10个百分点ღ◈★✿。在产品类型上ღ◈★✿，ETF持续受到青睐ღ◈★✿。2023年ღ◈★✿，UCITS产品权益型基金净销售量50亿欧元ღ◈★✿，其中ETF净流入1010亿欧元ღ◈★✿，非ETF权益型基金流出960亿欧元ღ◈★✿。

　　另一方面ღ◈★✿，2022年以来欧洲利率环境发生较快变化ღ◈★✿，基金净销售量发生边际变化ღ◈★✿。一是2022年快速加息期间债券型基金净销售量处于净流出状态ღ◈★✿，2023年快速加息暂停并出现降息预期后ღ◈★✿，资金逐步回流至债券型基金ღ◈★✿。2022年ღ◈★✿、2023年债券型基金净销售额分别为-1410亿欧元ღ◈★✿、+1330亿欧元ღ◈★✿。二是短端利率提升后资金边际流向货币型基金ღ◈★✿。

　　2023年投资基金中个人投资者份额较2022年年末提升ღ◈★✿，保险和养老金机构占比下降ღ◈★✿。从管理资产规模整体投资者来看ღ◈★✿，投资基金中个人投资者占比高于委托投资中个人投资者占比ღ◈★✿。委托投资近95%为养老金机构ღ◈★✿、保险公司等机构投资者ღ◈★✿。从投资基金投资者结构来看ღ◈★✿，2023年年末ღ◈★✿，个人投资者美高梅mgm最新登录入口ღ◈★✿、保险和养老金机构分别占比24.10%ღ◈★✿、38.90%ღ◈★✿，较2022年年末分别提升0.70个百分点ღ◈★✿、下降1.10百分点ღ◈★✿。

　　从大的产品类别来看ღ◈★✿，日本投资信托产品可以划分为契约型投资信托（Contractual Type或Investment Trust）和公司型投资信托（Investment Companies）两类ღ◈★✿。契约型投资信托的参与方包括信托投资人（也是受益人）ღ◈★✿、分销公司ღ◈★✿、投资信托管理公司和信托公司四个角色ღ◈★✿。投资人通过分销公司购买信托份额获得信托受益权ღ◈★✿，有权获得运营信托财产所产生的利润ღ◈★✿，管理人接受投资人的委托管理信托财产并向信托公司发出交易指令ღ◈★✿，信托公司负责托管信托资产并执行投资信托管理公司发出的交易指令ღ◈★✿。

　　截至2023年年末ღ◈★✿，日本投资信托业在管资产净额为326万亿日元ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，契约型公募信托在管资产净额为197万亿日元ღ◈★✿，契约型私募信托在管资产净额为113万亿日元ღ◈★✿，法人信托资产净额为16万亿日元ღ◈★✿，其中98.97%为不动产投资信托（Reits）ღ◈★✿。

　　自1990年日本股市泡沫破灭之后ღ◈★✿，日本股票型投资信托的规模变化可以分为三个阶段ღ◈★✿。金融体制改革ღ◈★✿、全球股市行情变动以及央行入市购买股票是影响日本股票型投资信托扩张节奏的三个主要因素ღ◈★✿。

　　近年来ღ◈★✿，日本境内外股市同步好转以及日本央行入市购买ETF均推动了日本股票型投资信托的发展ღ◈★✿。2013-2023年间ღ◈★✿，日本股票型投资信托规模迅速扩张ღ◈★✿，在管资产净额增加207.08万亿日元ღ◈★✿。公募追加型非ETFღ◈★✿、公募追加型ETFღ◈★✿、私募股票投资信托规模并驾齐驱ღ◈★✿，累计增量分别为58.36万亿日元ღ◈★✿、70.72万亿日元ღ◈★✿、78.65万亿日元ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，公募追加型ETF较大部分增量来自日本央行的贡献ღ◈★✿。2013-2023年ღ◈★✿，日本央行累计增持35.72万亿日元的ETFღ◈★✿，占同期日本股票型ETF总增量的50.51%ღ◈★✿。截至2023年年末ღ◈★✿，日本央行所持ETF总规模为37.19万亿日元ღ◈★✿，占日本股票型ETF总规模的比重为52.58%美高梅mgm最新登录入口ღ◈★✿。

　　在近期ღ◈★✿，日本投资者更加偏好可以自由申赎的开放式产品ღ◈★✿，主动管理类投资信托相比于指数产品也更具发展活力ღ◈★✿。截至2023年年末ღ◈★✿，剔除央行所持ETF之后ღ◈★✿，日本股票型投资信托的分布结构为私募股票（占比为43.27%）ღ◈★✿、公募追加型非ETF（占比为41.63%）ღ◈★✿、公募追加型ETF（不含央行持股ღ◈★✿，占比为14.86%）ღ◈★✿、公募单位型（占比为0.25%）ღ◈★✿。其中ღ◈★✿，在公募产品中ღ◈★✿，指数产品规模为68.80万亿日元（不含央行持仓）ღ◈★✿，占比为37.94%ღ◈★✿，主动管理类产品规模为112.55万亿日元ღ◈★✿，占比为62.06%ღ◈★✿。在2010-2022年ღ◈★✿，指数型产品占比长期保持在30%以下ღ◈★✿，主动管理型是公募产品的主流ღ◈★✿。这可能是因为日本股票型投资信托有较大一部分资产需要配置到海外ღ◈★✿，无法通过指数化实现ღ◈★✿，因此限制了指数产品的发展ღ◈★✿。

　　从境外资管市场的发展经验来看ღ◈★✿，外部宏观ღ◈★✿、货币政策环境调整会影响资产配置结构ღ◈★✿，资管机构布局多层次多条线产品线应对趋势变化ღ◈★✿。

　　此前较长一段时间内ღ◈★✿，美欧日等地区处于低利率环境ღ◈★✿，投资者对争取高收益回报的基金有偏好ღ◈★✿，相关地区的基金产品布局出现权益扩张ღ◈★✿，布局另类资产ღ◈★✿、探索海外资产的结构变化ღ◈★✿。部分资管机构从资产端发掘特色资产领域ღ◈★✿，在此期间快速壮大形成业务竞争力手机宝典ღ◈★✿。如美国资本集团（Capital Group）重视主权权益基金构建ღ◈★✿。2023年年末ღ◈★✿，资本集团管理资产规模约2.13万亿美元ღ◈★✿，其中主动权益基金占比近70%ღ◈★✿。如美国黑石集团（Blackstone Group）发掘另类投资机会ღ◈★✿，形成私募股权基金ღ◈★✿、地产基金ღ◈★✿、对冲基金等多条业务条线年年末ღ◈★✿，黑石管理资产规模约1.04万亿美元ღ◈★✿，其中对冲基金ღ◈★✿、信贷及保险ღ◈★✿、私募股权ღ◈★✿、地产基金分别有803亿美元ღ◈★✿、3189亿美元ღ◈★✿、3040亿美元ღ◈★✿、3369亿美元ღ◈★✿。

　　近两年全球利率环境出现较大变化ღ◈★✿，债券型产品出现规模波动ღ◈★✿，货币市场基金吸引力上升ღ◈★✿，具有全产品线的资管机构能更好应对产品结构调整ღ◈★✿，不流失客户资金ღ◈★✿。从嘉信理财情况来看ღ◈★✿，嘉信理财提供多层次的金融投资产品ღ◈★✿，产品线分布较广泛ღ◈★✿。在美国加息周期影响债券型产品收益的情况下ღ◈★✿，其引导客户增加对货币型基金ღ◈★✿、权益产品的配置ღ◈★✿，进而带动基金交易规模的净流入ღ◈★✿，保证了嘉信理财的个人金融服务体系运行稳健ღ◈★✿。截至2023年年末ღ◈★✿，嘉信理财管理客户资产规模8.5万亿美元ღ◈★✿，同比增长21%ღ◈★✿。

　　低费率的被动型产品仍受投资者青睐ღ◈★✿，ETF等产品规模扩张带动资管机构规模集中度提升ღ◈★✿。从全球资管行业发展趋势来看ღ◈★✿，被动型策略在2023年仍受到投资者青睐ღ◈★✿，美国ღ◈★✿、欧洲ღ◈★✿、日本等成熟市场中ETF规模进一步提升ღ◈★✿。在美国前10大资管机构中ღ◈★✿，共同基金及ETF规模占比逐步提升ღ◈★✿，2023年相关占比约为56%ღ◈★✿、较2015年提升约13个百分点ღ◈★✿。同时ღ◈★✿，基金费率持续下滑对机构盈利产生负面影响ღ◈★✿，或降低机构产品创新动力ღ◈★✿。

　　海外成熟资管市场以长期稳定资金来源作为支撑ღ◈★✿，扩大养老金ღ◈★✿、机构资金ღ◈★✿、政府资金份额ღ◈★✿，培养专业投顾机构引导个人投资者进行投资ღ◈★✿。从美国ღ◈★✿、欧洲ღ◈★✿、日本投资者结构来看ღ◈★✿，养老金以及保险等机构资金ღ◈★✿、政府资金在投资者结构中属于主要组成部分ღ◈★✿，引导市场朝长期稳健投资方向进行配置ღ◈★✿。

　　资管行业重视金融科技运用ღ◈★✿，成熟运用形成规模效应后有助于降低成本ღ◈★✿，提升业务盈利ღ◈★✿。EFAMA在报告中提醒采用人工智能等技术可有效将欧洲资产管理行业生产率提升7%至12%ღ◈★✿，这体现在投资管理ღ◈★✿、投资运作ღ◈★✿、风险合规ღ◈★✿、渠道营销等多个环节手机宝典ღ◈★✿。

　　2023年10月结束的中央金融工作会议ღ◈★✿，提出了做好科技金融ღ◈★✿、绿色金融ღ◈★✿、普惠金融ღ◈★✿、养老金融ღ◈★✿、数字金融五篇大文章的要求ღ◈★✿。近年来ღ◈★✿，在金融科技快速发展的背景下ღ◈★✿，境内外资管行业也在逐步探索运用科技手段ღ◈★✿，提升自身的经营水平ღ◈★✿。从具体的运用方式来看ღ◈★✿，目前资管机构在投资端已逐步开始探索增加程序化交易ღ◈★✿、量化交易等方式来提升投资效率ღ◈★✿，而在募资端ღ◈★✿，智能投顾也在进一步将投资者的投资目的与资管产品的募资进行优化匹配ღ◈★✿，在提升投资者投资体验的同时ღ◈★✿，也可以避免开放式资管产品在特殊环境下遭遇流动性问题ღ◈★✿。本部分将集中于程序化交易和智能投顾这两项相对成熟的运用进行阐述ღ◈★✿，并对未来资管机构进一步丰富科技赋能运用进行展望ღ◈★✿。

　　近年来ღ◈★✿，随着信息化ღ◈★✿、电子化技术在金融市场中运用广度和深度的拓展ღ◈★✿，自动化交易ღ◈★✿、算法交易与高频交易等成为了越来越多金融机构首选的交易方式ღ◈★✿。

　　从算法交易这一自动化交易的具体方式来看ღ◈★✿，境外发达经济体监管部门都对其进行了高度关注和研究ღ◈★✿。以欧盟为例ღ◈★✿，欧盟于2018年开始施行的《欧洲金融工具市场指令 II》（Markets in Financial Instruments Directive II, MIFID II）对其进行了定义ღ◈★✿。MIFID II指出ღ◈★✿，通过计算机算法自动决定金融工具交易订单某个或某些要素（例如是否发起订单ღ◈★✿、发起订单的时间ღ◈★✿、订单的价格ღ◈★✿、订单的成交量等要素）ღ◈★✿，且较少或完全没有人为干预的金融工具交易即为算法交易（Algorithmic Trading）ღ◈★✿。应当注意的是ღ◈★✿，MIFID II指出仅通过智能程序选择交易场所ღ◈★✿，而预先设置的算法并不决定其他交易要素（例如价格ღ◈★✿、数量等）的交易方式并不属于算法交易ღ◈★✿。因此ღ◈★✿，自动路径下单系统（Automated Order Routers, AORs）并不在算法交易之列ღ◈★✿，而智能订单系统（Smart Order Routers, SORs）则属于算法交易之列ღ◈★✿。在我国ღ◈★✿，证监会在2024年4月公开征求意见的《证券市场程序化交易管理规定（试行）》中ღ◈★✿，将程序化交易明确为通过计算机程序自动生成或者下达交易指令在证券交易所进行证券交易的行为ღ◈★✿。其中的程序化交易投资者包括了私募基金ღ◈★✿、证券公司ღ◈★✿、公募基金管理人ღ◈★✿、保险机构等自营机构和资管机构ღ◈★✿。

　　从算法交易和高频交易等自动化交易在金融市场中的运用来看ღ◈★✿，随着计算机技术的拓展ღ◈★✿，各类自动化交易在欧美市场中的占比已经达到甚至超过了总交易量50%以上ღ◈★✿。在股票市场ღ◈★✿，高频交易在欧美股市中占比在10年前即已达到较高水平ღ◈★✿。根据SEC职员Greig（2012）的统计ღ◈★✿，美国股票市场高频交易在总成交量中的占比已经从2005年的20%左右ღ◈★✿，上升到了2010年的55%左右ღ◈★✿；欧洲股票市场高频交易在总成交量中的占比已经从2005年的不足5%ღ◈★✿，上升到了2010年的约40%ღ◈★✿。随着时间的推移ღ◈★✿，目前算法交易和高频交易等在欧美股票市场总交易量的占比相较于2010年还有进一步扩大的空间ღ◈★✿。

　　在期货等衍生品市场ღ◈★✿，部分流动性较高的产品自动化交易占比甚至比股票市场更高ღ◈★✿。从上文可知ღ◈★✿，CFTC语境下的自动化交易即为算法交易ღ◈★✿。供职于CFTC的Haynes和Roberts（2015）研究了CME在2012年11月12日至2014年10月31日期间的交易数据ღ◈★✿，发现在外汇衍生品中自动化交易的占比达到了79.9%ღ◈★✿，权益和利率类衍生品交易中也有60%以上来自于自动化交易ღ◈★✿，能源ღ◈★✿、贵金属和农产品衍生品交易中的30%至50%也是来自于自动化交易ღ◈★✿，只有低成交量的部分产品中自动化交易的占比较低ღ◈★✿。CFTC前任主席Massad在2015年的讲线%以及欧洲美元期货交易量的64%来自于自动化交易ღ◈★✿。

　　从资管机构运用算法交易的优势来看ღ◈★✿，其不仅有利于资管机构自身降低交易成本ღ◈★✿、提高交易效率ღ◈★✿，也能够提升市场的整体效率ღ◈★✿。算法交易和高频交易在提前确定好相应的程序之后并不需要过多的人为介入ღ◈★✿，即可自动进行交易的提交ღ◈★✿、申报和执行等操作ღ◈★✿。由此ღ◈★✿，既可以降低所需要雇佣的用于完成交易的前中后台人员数量ღ◈★✿，还可以进一步通过电子化替代提升交易全流程的效率ღ◈★✿，降低潜在“乌龙指”可能导致的操作风险ღ◈★✿。因此ღ◈★✿，不少金融机构乐于在部分交易平台上尝试通过算法交易等方式取代人工操作ღ◈★✿。值得注意的是ღ◈★✿，当前越来越多的资管机构也在运用程序化交易来同时攫取跨市场的潜在套利机会ღ◈★✿，这些套利机会往往稍纵即逝ღ◈★✿，这就需要程序化的自动交易系统对相关机会予以监测和把握ღ◈★✿。此前较多的学术研究都认为ღ◈★✿，在市场正常的情况下ღ◈★✿，算法交易和高频交易可以增强市场的流动性ღ◈★✿。与此同时ღ◈★✿，算法交易和高频交易的运用使得金融机构能更为快速和准确的发现股票的价格ღ◈★✿，同时消除不同市场之间潜在的价差和套利空间ღ◈★✿。

　　但是应当指出的是ღ◈★✿，各类自动化交易虽然具有多方面的优点ღ◈★✿，若是不能及时根据其特点进行有效的监管和风险防范ღ◈★✿，也可能出现潜在的风险ღ◈★✿。最为典型的潜在风险就是若多家机构采取了相同的策略或算法ღ◈★✿，可能会在特殊的市场环境下加大市场的单向波动幅度ღ◈★✿。2010年至2020年ღ◈★✿，全球金融市场曾经出现了多次较为知名的闪崩或大幅动荡事件ღ◈★✿，包括2010年5月6日的美国股票市场闪崩事件ღ◈★✿、2013年4月23日美国股票市场由于媒体社交账号被盗发布不实信息导致的闪崩事件ღ◈★✿、2014年10月15日美国10年期国债收益率闪崩事件ღ◈★✿、2015年1月15日瑞士法郎大幅波动事件ღ◈★✿、2016年10月6日英镑闪崩事件ღ◈★✿、2020年3月的全球金融市场大幅动荡等ღ◈★✿，这些事件的背后或多或少也有同质化量化交易策略同向作用的潜在影响ღ◈★✿。而在2024年年初ღ◈★✿，我国部分私募机构所采用的DMA策略也曾由于市场波动遭遇过较大的负面影响ღ◈★✿，甚至还对市场的波动产生了反馈的螺旋效应ღ◈★✿。在此背景下ღ◈★✿，我国证监会也就《证券市场程序化交易管理规定（试行）》进行了公开征求意见ღ◈★✿，以期更好地规范各类自动化交易ღ◈★✿，促进资管机构行稳致远ღ◈★✿。

　　当前ღ◈★✿，我国广义的投资顾问业务事实上包括两类ღ◈★✿：一类是面向资管机构和产品ღ◈★✿，为其开展资管产品投资提供操作性建议的投资顾问服务ღ◈★✿；另一类是面向零售或企业客户ღ◈★✿，为其运用富余资金投资金融资产提供投资顾问服务的业务ღ◈★✿。具体到我国境内的面向零售和企业客户的投资顾问业务ღ◈★✿，目前有较为明确监管规则的有证券投顾与基金投顾ღ◈★✿。在我国当前实践中ღ◈★✿，智能投顾一般基于基金投顾的服务平台所提供ღ◈★✿。值得注意的是ღ◈★✿，证券投顾与基金投顾不仅投资标的范围不同ღ◈★✿，更为重要的是证券投顾仅可以向客户提供投资建议与辅助客户作出投资决策ღ◈★✿，暂时不能代理客户直接操作投资ღ◈★✿，而基金投顾则可以在一定程度上代理客户进行投资决策ღ◈★✿。因此ღ◈★✿，我国目前智能化程度较高的智能投顾业务运用场景主要为基金投顾ღ◈★✿。

　　我国智能投顾能够得到快速发展的关键在于我国“买方投顾”模式的逐步发展ღ◈★✿。在较长的时间内ღ◈★✿，我国的投顾业务模式为“卖方投顾”ღ◈★✿。在“卖方投顾”模式下ღ◈★✿，投顾业务的盈利来源于产品代销手续费收入ღ◈★✿，销售与服务人员业绩考核标准和特定产品的销售规模相挂钩ღ◈★✿。与之相对应ღ◈★✿，“买方投顾”模式所收取的费用主要来源于金融产品投资者ღ◈★✿，例如银行可按照客户委托其提供投资顾问服务的资产总额一定百分比收取服务费ღ◈★✿。因此ღ◈★✿，“买方投顾”将可以更好的站在客户立场为客户提供投资建议ღ◈★✿。在“卖方投顾”模式之下ღ◈★✿，销售机构的激励更多来自于产品创设方ღ◈★✿，即使在该模式下践行智能投顾ღ◈★✿，由于系统要素和指标设置的人因性ღ◈★✿，智能投顾系统将可能难以客观的根据投资端客户的特点和需求为其合理的组合配置产品库中产品ღ◈★✿，无法充分发挥运用智能体系评判客户需求的优势ღ◈★✿。而在“买方投顾”模式下ღ◈★✿，由于销售机构更多的站在客户的立场ღ◈★✿，运用智能投顾系统的过程中也将更激励客观的向投资者提供产品组合建议ღ◈★✿，从而确保金融消费者利益最大化ღ◈★✿。因此ღ◈★✿，我国智能投顾体系的进一步发展有赖于基金投顾试点下“买方投顾”模式的推广和深化ღ◈★✿。

　　我国较早的智能投顾始于2016年ღ◈★✿，部分银行ღ◈★✿、证券公司ღ◈★✿、基金公司ღ◈★✿、基金销售机构逐步开始推出智能投顾服务ღ◈★✿，典型代表有“安心投顾”ღ◈★✿、“帮你投”等产品ღ◈★✿。2019年《试点通知》发布后ღ◈★✿，基金投顾业务试点工作正式开展ღ◈★✿，借由基金投顾试点所倡导的“买方投顾”实践ღ◈★✿，智能投顾的发展逐步加速ღ◈★✿。截至2023年3月底ღ◈★✿，基金投顾服务资产规模1464 亿元ღ◈★✿，客户总数 524 万户ღ◈★✿，10 万元以下个人投资者占比94%ღ◈★✿，其中绝大多数资产的服务方式即为智能投顾ღ◈★✿。

　　第一ღ◈★✿，收集投资者数据ღ◈★✿。智能投顾产品在向投资者提供服务前ღ◈★✿，会通过问卷的形式进行投资者数据收集ღ◈★✿。大多情况下ღ◈★✿，集中在投资总额ღ◈★✿、收益预期ღ◈★✿、投资年限等方面ღ◈★✿。

　　第二ღ◈★✿，确定投资方案ღ◈★✿。基于投资者数据ღ◈★✿，确定其投资需求与风险偏好后ღ◈★✿，根据大数据模型确定投资方案并向投资者展示投资方案细节ღ◈★✿，包括配置情况美高梅mgm最新登录入口ღ◈★✿、历史表现ღ◈★✿、较好情况下的收益与较差情况下的亏损等ღ◈★✿。

　　第三ღ◈★✿，自动调仓ღ◈★✿。投顾机构根据模型对各类资产价格走势进行预测ღ◈★✿，进一步进行自动调仓ღ◈★✿，包括投资组合成分内基金的认购/申购ღ◈★✿、赎回ღ◈★✿、份额转换ღ◈★✿、设定分红方式美高梅mgm最新登录入口ღ◈★✿、组合调仓等操作ღ◈★✿，以达到预定的投资收益率ღ◈★✿。值得注意的是ღ◈★✿，我国监管部门引导智能投顾业务采取较低换手频率ღ◈★✿。《征求意见稿》中指出ღ◈★✿：“基金投资顾问机构应当坚持长期投资理念ღ◈★✿，有效控制基金组合策略的换手率ღ◈★✿。”

　　从收费模式来看ღ◈★✿，我国大多数机构智能投顾业务按照客户资产管理规模的一定费率进行收费ღ◈★✿，部分机构针对投资者特性进行定制化收费ღ◈★✿，呈现“千人千面”特征ღ◈★✿。以某第三方基金销售机构的智能投顾产品为例ღ◈★✿，其基金投顾服务费按日计提ღ◈★✿，按资产管理规模以一定费率收取服务费ღ◈★✿。针对不同投资者ღ◈★✿，该智能投顾产品会设定不同费率ღ◈★✿。

　　应当指出的是ღ◈★✿，在募资端使用智能投顾系统还能提升投资者投资目的与资管产品投资策略的匹配性ღ◈★✿，从而更好地实现“将合适的产品卖给合适的人”的目标ღ◈★✿。通过实现这一目标ღ◈★✿，还能够进一步提升投资者投资资管产品资金的稳定性ღ◈★✿，进而避免在市场出现波动时资管产品遭遇流动性风险ღ◈★✿。

　　随着数字金融的加速发展ღ◈★✿，我国资管行业各个领域ღ◈★✿、细分业务流程对于金融科技的运用不仅在范围上将有所拓宽ღ◈★✿，同时在运用的深度上也有进一步深化的空间ღ◈★✿。

　　第一ღ◈★✿，大语言模型和AI的运用对于投研体系效率的提升ღ◈★✿。近年来大语言模型和AI技术的运用突飞猛进ღ◈★✿，也为资管机构将其运用于投研过程提供了可能ღ◈★✿。从实践中来看ღ◈★✿，已有部分金融机构使用大语言模型或AI系统赋能交易员或投资经理总结各类投资研报ღ◈★✿、分析企业财务报表ღ◈★✿，承担了此前的重复性ღ◈★✿、事务性工作ღ◈★✿。不过值得注意的是大模型和AI的运用目前仍有一定局限性ღ◈★✿。以大模型为例ღ◈★✿，其“生成”能力仍然基于对于已有规则或“语料”的学习ღ◈★✿，自身所具有的复杂推理能力仍相对较弱ღ◈★✿。如果向其所投喂的数据或训练过程出现偏差ღ◈★✿，很容易导致相关模型“一本正经胡说八道”ღ◈★✿，因此当前仍需要人力的监督和介入ღ◈★✿，才能最好的发挥好AI的作用ღ◈★✿。

　　第二ღ◈★✿，自动化的风险管理和监测体系有助于风控智能化ღ◈★✿。随着全球金融市场之间联系的愈发紧密ღ◈★✿，不同市场间信息ღ◈★✿、波动的传播速度也不断加快ღ◈★✿，单纯依靠人力对最新信息或跨市场波动作出判断并进行决策以防范潜在风险的难度也在不断上升ღ◈★✿。由此ღ◈★✿，自动化的风险管理ღ◈★✿、监测乃至执行系统未来将成为各类资管机构ღ◈★✿、金融机构的必备之选ღ◈★✿。

　　第三ღ◈★✿，升级智能投顾为客户投资全生命周期陪伴旅程ღ◈★✿。当前ღ◈★✿，我国机构所采用的智能投顾体系多集中在投资者投资过程中引导其投资方向符合其投资目标ღ◈★✿、风险承受能力资管产品的过程ღ◈★✿，即资管产品的募资过程ღ◈★✿。然而从境外的经验来看ღ◈★✿，智能投顾体系正不断地向资管产品乃至客户服务的全生命周期拓展ღ◈★✿。境外的智能投顾体系ღ◈★✿，已开始探索从客户咨询到客户持有和调仓ღ◈★✿，乃至客户赎回之后的持续产品推荐和信息留存等全流程拓展ღ◈★✿。通过将智能投顾体系升级为客户投资全生命周期的陪伴旅程ღ◈★✿，不仅能以客户为中心的提升客户体验ღ◈★✿，同时还可以帮助资管机构更敏锐的把握客户的投资倾向ღ◈★✿、偏好等特征ღ◈★✿，从而及时设计出符合客户当前需求的资管产品ღ◈★✿。

　　第四ღ◈★✿，从自动化交易到智能决策和智能投资的升级ღ◈★✿。当前资管机构和金融机构所使用的自动化交易系统还大多停留在给定明确的触发阈值或操作规程ღ◈★✿，在相关规则触发时自动开展交易的层面ღ◈★✿。当前尚未实现通过AI和机器学习等方式学习市场特征ღ◈★✿、主动生成和进化投资策略的智能决策和智能投资ღ◈★✿。随着未来科技水平的发展ღ◈★✿，不排除将有资管机构深度运用机器学习等方式开展智能决策和智能投资ღ◈★✿。但是应当注意的是ღ◈★✿，由于计算机系统ღ◈★✿、程序的局限性以及伦理学和法律方面的考虑ღ◈★✿，相关智能决策和智能投资系统仍应保持一定的人工介入和监督ღ◈★✿。

　　注ღ◈★✿：[1]资料来源ღ◈★✿：做好“8+5+5+3”ღ◈★✿，谱写21世纪金融强国资管篇章ღ◈★✿，金融监管总局[EB/OL]ღ◈★✿，2022/04/01[2024/01/02]ღ◈★✿， [2]资料来源ღ◈★✿：信托业务“三分类”指导口径下发ღ◈★✿，涉及非标债权ღ◈★✿、家庭信托等20个行业热点ღ◈★✿，每日经济新闻[EB/OL]ღ◈★✿， 2023/07/12[2024/05/22]ღ◈★✿，[3]资料来源ღ◈★✿：《信托公司管理办法》修订征求意见 严格股东管理 注重风险防控与化解ღ◈★✿，新浪财经[EB/OL]ღ◈★✿， 2024/01/20[2024/05/22]ღ◈★✿，[4]资料来源ღ◈★✿：新京报ღ◈★✿，《投顾业务的全球实践与中国展望报告发布 建议扩大投顾试点范围》ღ◈★✿，2023/3/3[2024/5/16]ღ◈★✿，美高梅MGM娱乐平台ღ◈★✿。mgm美高梅游戏网页ღ◈★✿！美高梅棋牌官网入口ღ◈★✿，美高梅ღ◈★✿。mgm美高梅登录中心APP下载安装ღ◈★✿。mgm美高梅登录中心(官方)APP下载安装ღ◈★✿。美高梅(MGM)娱乐app下载ღ◈★✿，信托基金ღ◈★✿。